交易员目前关注的是日元兑美元走强至152附近、距离年内高位仅咫尺之遥的走势。但即便如今听起来有些极端，日元未来数年仍存在向100关口靠拢的可能性。
若要在未来数年内实现这一目标，美元兑日元两端因素都必须朝着有利于日元的方向发展。虽然这并非当前的基本情景，但随着相关基础条件逐渐具备，这一可能性仍值得认真考虑。
从日元方面来看，市场主流观点认为套利交易平仓潮仍有很大空间。摩根大通估计，目前仍有约1000亿美元的日元空头仓位尚未平仓，并表示如果这些头寸完全解除，理论上可能推动日元升至142至146区间。
这种看空日元仓位持续面临压力并非没有原因。自日本央行退出负利率政策以来，日本官员首次释放出可能在连续数次会议上进一步收紧货币政策的信号，而部分鹰派人士仍未排除大幅加息的可能性。
这也加剧了市场对于日本政府养老投资基金（GPIF）可能调整资产配置的猜测。如果对国内资产的配置增加，就意味着资金可能从海外持仓，包括美国国债，回流日本。在实盘资金重新配置投资组合的过程中，这将带来美元兑日元的抛售压力。
从日元方面来看，市场主流观点认为，套利交易平仓潮仍有很大空间。摩根大通估计，目前仍有约1000亿美元的日元空头头寸未平仓，并表示理论上，若这些头寸全部平仓，美元兑日元汇率可能跌至142至146区间。
这些空头头寸面临进一步平仓压力并非没有原因。自日本央行退出负利率政策以来，日本官员首次释放出可能在连续数次会议上进一步收紧货币政策的信号，而部分鹰派人士仍未排除大幅加息的可能性。
与此同时，市场对于日本政府养老投资基金（GPIF）可能调整资产配置的猜测也在升温。如果对国内资产的配置进一步增加，意味着资金可能从包括美国国债在内的海外持仓回流日本。在实盘资金重新配置投资组合的过程中，这将带来美元兑日元的持续抛售压力。
仅凭这些因素，日元上探140关口并非遥不可及。这一位置恰好对应日元自疫情期间以来跌势的38.2%斐波那契回撤位。若突破该水平，动能可能进一步推动日元走强。不过，若要接近100关口，美元一侧也需要配合。
这就涉及所谓的“美元贬值交易”。任何被投资者解读为压低美国国债收益率的举措，都可能强化这一逻辑，尤其是在美国政府从未否认弱美元可能带来好处的情况下。美元作为储备货币，并不意味着其不会经历持续数年的熊市。如果美国收益率受到压制，而日本继续推进货币政策正常化，那么利差变化也将朝着同一方向发挥作用。
根据外汇定价模型，综合市场预期和期权指标后，未来两年美元兑日元跌至120附近的概率约为10%，而跌至100附近的概率几乎为零。换句话说，期权市场远未认可这一长期尾部情景。
当前宏观环境已经足以支撑日元向140低位区间升值。但若要升至100，则需要更多条件同时出现：日本央行持续收紧政策、大规模资金回流、更广泛的美元熊市，以及某种形式的美国收益率压制。
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责任编辑：李安桐
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